上证指数本周仍徘徊在3000点★◈★★，距离2007年首次收上3000点★◈★★，时间已经过去了17年★◈★★。在过去的17年里★◈★★，我国GDP增长了近367%★◈★★，但上证指数却“纹丝不动”★◈★★。

　　巧合的是★◈★★，道琼斯指数在1964年至1981年也17年原地踏步★◈★★，在此期间美国GDP也增长了370%★◈★★。在股神巴菲特看来★◈★★，利率走势是道琼斯指数在美国经济腾飞的背景下却17年原地踏步的重要原因★◈★★。

　　巴菲特认为★◈★★，利率之于投资好比地心引力之于物体★◈★★，美国长期国债利率从1964年底的4%飙升到1981年年末的15%dnf达7★◈★★，利率越高★◈★★，向下牵引的力量就越大★◈★★，利率的飙升间接解释了道指17年不涨兴发娱乐-APP官方下载★◈★★。

　　回到A股★◈★★，过去20年由于房地产行业对资金的巨量需求★◈★★，房地产公司借款的利率长期在10%以上★◈★★，由于这一具有刚兑性质的利率存在★◈★★，长期严重压制了A股的估值★◈★★。当前dnf达7★◈★★，随着房地产借款刚兑的打破★◈★★、银行理财产品的净值化dnf达7dnf达7★◈★★、保险刚兑提上日程★◈★★，A股正在迎来对投资者有利的低利率时代兴发娱乐-APP官方下载★◈★★。

　　1981年之后★◈★★，随着美国利率走势从高到低的大逆转★◈★★，道指开启了20年上涨的长牛★◈★★，而那些被熊市吓破胆★◈★★，以后视镜来指导方向的资金被大牛市远远甩下★◈★★。

　　巴菲特很少谈论整体股票市场★◈★★，但由于互联网泡沫的过于喧嚣★◈★★，整个股市处于非理性狂欢之中★◈★★，巴菲特在1999年末的一次演讲中系统分析了影响股市走势的利率因素★◈★★。

　　他说★◈★★，道琼斯工业指数1964年12月31日是874.12点★◈★★，1981年12月31日是875点★◈★★，这17年的道琼斯工业平均指数几乎没有变动★◈★★。然而★◈★★，在同一时期dnf达7★◈★★，美国经济发生了巨大的变化★◈★★，GDP增长了370%★◈★★，《财富》500强的销售额增长近6倍★◈★★，但奇怪的是★◈★★，道琼斯工业平均指数却在原地踏步★◈★★。

　　利率是压制大类资产走势的重要原因★◈★★。“利率之于投资就好比地心引力之于物体★◈★★，利率越高★◈★★，向下牵引的力量也就越大★◈★★，这是因为投资的回报率与能从国债赚到的无风险利率直接相关联★◈★★。因此★◈★★，如果无风险利率高了★◈★★，其他所有投资品种的价格必须相应下调★◈★★，只有提升回报率★◈★★，才能保证投资者不会转而投资国债★◈★★。相反地★◈★★，如果无风险利率下跌★◈★★，就会推动其他投资品种的价格上涨★◈★★。”巴菲特说★◈★★。

　　可想而知★◈★★，如果无风险利率都能达到15%的话★◈★★，那么股市的市盈率（无风险利率的倒数是股市的估值基准）最多只能达到六七倍★◈★★，大部分公司还要在此基础上再打一个折扣★◈★★。1972年★◈★★，巴菲特收购禧诗糖果时★◈★★，出价为2500万美元★◈★★，该公司税前收益400万美元★◈★★，市盈率仅为6倍多★◈★★，巴菲特因为该公司估值过高差点失之交臂★◈★★。

　　利率解释了道琼斯指数17年不涨的原因★◈★★。巴菲特说★◈★★，1964年—1981年★◈★★，美国长期国债利率呈现大幅上扬的态势★◈★★，从1964年底的4%飙升到1981年末的15%★◈★★，这对各投资品的价格造成了很不好的影响★◈★★，其中最引人注目的便是股票价格兴发娱乐-APP官方下载★◈★★，这间接解释了为何在这段经济腾飞时期★◈★★，道琼斯工业平均指数却原地踏步★◈★★。

　　2000年之后★◈★★，我国房地产行业迎来了长达20年的跨越式发展★◈★★，需求旺盛的地产行业利用高息吸纳了数额庞大的资金★◈★★。官方统计数据显示★◈★★，2013年主要依附于房地产行业借款的影子银行高达21.8万亿元★◈★★。房地产信托的收益率长期高达10%★◈★★，由于房市的旺盛需求★◈★★，房地产企业的借款总是能得到刚性兑付★◈★★，房地产行业的借款利率也几乎成为无风险利率的平替★◈★★。

　　在如此高的刚兑利率面前★◈★★，A股的估值长期受到压制★◈★★。如果无风险利率都能达到10%★◈★★，那么估值如果超过10倍就自然会缺乏吸引力★◈★★。试想下★◈★★，如果不用冒风险都能获得10%的收益率★◈★★，何必投资于需要承担风险的10多倍市盈率股市★◈★★。

　　但现在情况有所改变★◈★★。2021年下半年头部地产公司美元债违约以来★◈★★，多家房企曝出流动性危机★◈★★，开启了漫长的化债道路★◈★★，就连房地产企业的优等生也艰难求生★◈★★。在此背景下★◈★★，资金需要重新寻找投资的方向★◈★★，近期国债ETF遭遇资金追捧就是例证★◈★★。

　　与此同时★◈★★，银行理财产品净值化dnf达7★◈★★，城投债打破刚性兑付★◈★★，保单刚兑打破提上日程★◈★★。刚性兑付的打破兴发娱乐-APP官方下载★◈★★，使得10年期国债利率真正成为无风险利率兴发娱乐-APP官方下载★◈★★。

　　在刚性兑付利率为10%时★◈★★，股市的估值基准为10倍★◈★★，再加上一个风险的折扣兴发娱乐-APP官方下载★◈★★，这意味着七八倍市盈率才是过去十多年股市估值的合理水准★◈★★。而当前★◈★★，我国10年期国债利率已经跌破2.3%★◈★★，A股对应的估值基准为40倍★◈★★，即使给一个较大的风险折扣★◈★★，当前估值水平仅为10倍的A股也处于合理乃至低估区间★◈★★。

　　但资金对于进入股市依然处于犹豫状态★◈★★，这是因为过往股市的低迷走势阻挡了资金向股市的流向★◈★★。巴菲特也曾说过★◈★★：“投资者往往会把自己现在看到的景象投射到未来★◈★★。这是他们根深蒂固的习惯★◈★★，总是朝后视镜看风景★◈★★，而不是从前挡风玻璃中dnf达7★◈★★。所以★◈★★，在展望未来前景时★◈★★，他们对国家的未来充满忧虑和沮丧★◈★★。”

　　在1982年至1999年的第二个17年内★◈★★，美国GDP并没有发生可观的大幅提振★◈★★，但因为长期国债利率降至5%以内★◈★★，美国股市开启了长达20年的长牛★◈★★，涨幅超过10倍★◈★★。1981年底★◈★★，道琼斯工业平均指数为875点★◈★★，1999年该指数为11467.12点★◈★★。

　　数据是一剂良药★◈★★，让我们可以看到股市的真面目★◈★★。正如巴菲特所说的★◈★★：“投资者需要以一剂解毒剂★◈★★，在我看来dnf达7兴发娱乐-APP官方下载★◈★★，这解毒剂就是量化分析★◈★★。如果加以量化★◈★★，你不一定做得极端出色★◈★★，但也不会坠入深渊兴发娱乐-APP官方下载★◈★★。”这剂良药可以在相当程度上解释过去A股的走势★◈★★，也会使我们模糊地看到未来的走向★◈★★。娱乐产业★◈★★，兴发娱乐·(中国区)官方网站★◈★★。兴发娱乐官网★◈★★。